受线下消费回暖的刺激，品牌服饰实现了困境反转，行业盈利普遍回升，但程度不一，α在于低估值、高股息的大众品牌和运动服饰、中高端品牌服饰龙头。

　　2023年以来，受益于疫情管控的放开，纺织服装行业整体实现了较大幅度的盈利增加，交出了一份亮眼的半年报业绩，但二级市场股价却没有得到体现k1体育app。截至2023年8月底，在港上市的运动品牌2023年以来为负收益，运动服饰龙头安踏体育跌幅在10%左右，而李宁跌幅接近50%；深交所服装指数2023年以来的涨幅也不到5%，仅跑赢上证综指4个百分点。

　　一方面是盈利的大踏步前进；另一方面却是股价表现不及预期，这形成了较大的反差。其中的原因固然有诸如运动品牌服饰此前股价上涨过多透支的原因，也有各板块复苏程度不一的因素。

　　在行业beta不明显的情况下，品牌服饰行业的机会更在于细分板块的α，未来行业行情或将更多围绕低估值+高股息、运动服饰、高端服饰k1体育app等主线展开。

　　短期看，受益于疫情管控的放开，休闲服饰受益较为明显。2022年，在疫情反复冲击下，品牌服饰行业营收增速同比个位数下滑，盈利下滑幅度较大。除了运动服饰经营稳健、户外赛道表现较优秀之外，其余赛道营收和利润均出现不同程度的下滑。

　　不过，这种情况在2023年大为改观。据国家统计局数据，2023年1-8月，服装、鞋帽、针纺织品类的销售额为8760亿元，同比增长10.6%。受2022年8月高基数影响，8月销售额为982亿元，同比增长4.5%，但全年正增长无忧。

　　这在品牌服饰上市公司半年报已有所体现。据光大证券统计，A股共33家上市品牌服饰公司，2023年上半年年品牌服饰（非运动服饰为主）合计收入、归母净利润分别同比增长8.05%、105.86%，较2021年上半年分别下滑1.51%、11.15%，可见非运动k1体育app鞋服类方面复苏相对较慢，收入基本恢复至2021年同期，但利润复苏相对慢于收入。

　　从品牌服装半年报看，收入端商务休闲男装板块领先，同时低基数下二季度女装也有较大幅度的收入恢复，受益于折扣改善及降本增效，2023年一季度和二季度，全部子行业都有正向利润修复。华西证券认为，目前市场主要在消化三季度基数高企下的终端放缓，但四季度仍将进入低基数阶段，高增依然可期，目前多数服装公司已经跌至2023年10倍PE左右。

　　从利润端看，由于2022年同期疫情背景下，各子行业利润受不同程度影响，2023年上半年业绩弹性相对较大。与2021年同期相比，户外、中高端男装、高端服饰归母净利润分别增长87.93%、25.63%、4.86%。

　　西南证券认为，品牌服饰的中长期驱动因素：一是危机后的复苏性增长，上一轮2008年金融危机后，实体经济逐渐恢复，服装市场也出现复苏性增长，2011年服装类社零增速达到2000年以来的最大值；二是居民可支配收入快速增长带动的服装消费，社会零售总额和服装类零售总额持续走高；三是电商快速拉动行业发展，2022年服装鞋帽纺织在网络零售品类交易额的占比为22.6%。

　　2023年9月18日，中国证监会对上市公司分红规则进行修改，拟对不分红或者分红少的公司加强制度约束督促分红。此前，证监会还出台并落地分红与减持“挂钩”的政策k1体育app，上市公司最近三年未进行现金分红，或累计分红金额低于最近三年年均利润的30%，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持。

　　相关政策出台推动了市场对高股息股票的关注。由于现金流较好，品牌服饰行业具有较高的股息率，这在熊市中更容易受到机构的关注。浙商证券认为，社保类基金近期对高股息率资产关注度进一步提升，纺织服装典型的高股息资产包含海澜之家（2023年11倍PE、股息率7.8%）、地素时尚（2023年PE为12.4倍、股息率7.1%）。

　　服饰品牌上市公司具有高股息的特点。以行业龙头海澜之家为例，2018年至2022年，海澜之家净利润分别为34.55亿元、32.11亿元、17.85亿元k1体育app、24.91亿元和21.55亿元，现金分红的金额分别为16.94亿元、12.23亿元、11.09亿元、22.03亿元、18.57亿元，多数年份现金分红占净利润之比在40%以上k1体育。

　　根据公司章程，2021年至2023年，海澜之家年均现金分红金额不低于归属上市公司股东年均净利润的70%，可以预见公司未来将会保持较高的现金分红比例。海澜之家2023年以来的涨幅也接近50%，远远跑赢服装板块指数。

　　另一家男装品牌森马服饰也是如此。2018年至2022年，森马服饰的净利润分别为16.94亿元、15.94亿元、8.06亿元、14.86亿元及6.37亿元，现金分红金额分别为9.44亿元、12.14亿元、6.74亿元、13.47亿元、5.38亿元，股息分配率均在55%以上。

　　浙商证券认为，纺织服装低估值属性依然突出，短期回调后港股龙头及A股基本面优异的标的具备优势；横向比较看，纺织服装板块整体的低估值属性在消费行业依然明显，2023年PE为14倍，5月中旬开始由于零售板块增速波动，板块震荡较为明显。

　　公开信息显示，服饰行业零售额2022年超过2万亿元，其中运动服装超过3500亿元，休闲服饰中的男装超过5000亿元、女装超过1万亿元，且行业规模还在缓慢增长中。

　　整体看，行业集中度仍较低，2022年CR3和CR5分别在4.9%和7.3%k1体育平台。分品类看，运动鞋服赛道集中度最高，龙头显著，2022年CR3为54.2%；男装赛道和女装赛道较为分散，竞争激烈，2022年CR5分别为15.8%和6.2%。

　　行业竞争格局较好的运动服装走出了独立行情，即便遭遇了2020年年初的疫情，运动服装龙头安踏体育过去三年多时间涨幅最高超过两倍，公司盈利从2019年的53.44亿元增加至2022年的75.9亿元；李宁股价更是一度最高上涨了5倍，公司盈利从2019年的14.99亿元攀升至2022年的40.64亿元。从2020年至2022年，运动品牌上市公司的超额收益突出。

　　2023年以来，受基数过高引发增长不及预期的担忧，运动服饰行业短期市场情绪不佳，浦银国际认为，运动服饰行业在短期经济波动中不会产生结构性的改变，一旦经济环境有所改善，运动服饰长期依然会维持较高的增速，行业龙头有望继续提升市场份额，录得高于行业的收入增长。

　　不过，休闲服饰的复苏则曲折得多。从2023年上半年看，只有比音勒芬、报喜鸟这样的品牌服饰公司盈利创下了历史新高，股价也创下2023年以来的阶段新高，均跑赢服装板块指数40个百分点以上，两家公司品牌是中高端定位。

　　报喜鸟为中高端男装品牌企业，多年来实施“一主一副、一纵一横”的发展战略，目前拥有自有及代理品牌10个，包含原创品牌报喜鸟、专业定制品牌所罗等。

　　此前，报喜鸟的股权较为分散，在现实控人吴志泽家族不断通过二级市场和定增实现集中后运动服装，公司多品牌定位开始发力，营收和业绩持续改善k1体育。

　　2020年至2022年，公司营收分别为37.88亿元、44.51亿元、43.13亿元，净利润分别为3.66亿元、4.64亿元和4.59亿元，无论从营收还是净利润，公司是少数受疫情波及较小的品牌服饰公司k1体育app。

　　同样地，比音勒芬也是聚焦中高端品牌服饰。公司主品牌打造商务、时尚、高尔夫运动三大系列，为中高端商务客群提供多场景服饰方案。

　　2020年至2022年，公司营收分别为23.03亿元、27.2亿元和28.85亿元，净利润分别为4.99亿元、6.25亿元和7.28亿元，公司营收和利润均不受疫情影响创新高。

　　一方面高端消费韧性强，受经济影响小，终端增长景气可期，当前环境下，相对稀缺品类、顶奢在国内业绩已充分验证；中国市场天然分层，城市间物理距离及认识水平存在差异，相对底线的城市依然具备较强的高端需求，且传统奢侈品牌始终难以全面满足；中年高端市场男性付费意愿强、品牌黏性强运动服装、社交需求强，对服装有较强的品质及社交诉求。